アノマリーか、それとも構造か
「5月に売れ（Sell in May）」
「年末ラリーは毎年来る」
「3月末は需給が崩れる」
こうした「株式市場の季節的なパターン」を、シーズナリティ（seasonality）と呼びます。
しかし、こう思った方も多いのではないでしょうか。
鋭い疑問です。このシリーズはその問いから始めます。
■ シーズナリティには2種類ある
株式市場における季節的なパターンは、
その「発生源」によって大きく2つに分けられます。
① 行動的アノマリー
→ 投資家の心理・習慣によって生じる偶発的なパターン
② 制度的シーズナリティ
→ 税制・決算・資金フローなど”仕組み”によって生じる構造的なパターン
この2つは、性質がまったく異なります。
①は「知られれば消える」可能性が高いパターンです。
市場参加者がそのパターンに気づき、先回りすることで価格に織り込まれ、やがて効果が薄れていきます。
一方、②は消えにくいパターンです。
- 年金基金は決められたスケジュールで買い付けをする。
- 企業は決算期末に在庫や損益を整理する。
- 個人は税制上の理由で年末に損出しをする。
これらは「知っているかどうか」とは無関係に、制度として毎年繰り返される需給の動きです。
■ なぜシーズナリティを学ぶのか
ここで重要な前提を確認します。
「3月末は下がりやすいから売ろう」というタイミング戦略にシーズナリティを使うことは、多くの場合うまくいきません。
パターンは平均的な傾向を示すにすぎず、個別の年やセクターでは全く逆の動きをすることもあります。では、なぜ学ぶのか。
リターンの「分布」を理解するためです。
特定の時期に需給の偏りが生じやすいことを知っていれば、
- なぜ今この株が動いているのかを構造的に説明できる
- 自分の投資判断に含まれるリスクをより正確に把握できる
- 短期的なノイズと中長期のシグナルを区別しやすくなる
これは、前シリーズ「バリュエーション講座」で扱った「自分がどの仮定に依存しているかを把握する」という考え方と同じ方向性です。
■ 日本市場特有の構造
シーズナリティは市場によって異なります。日本株市場には、他国にはない固有の構造があります。
- 3月末決算企業が全上場企業の約7割を占める
- 年金基金（GPIF等）の運用規模が極めて大きく、リバランスの影響が広範囲に及ぶ
- 外国人投資家の売買比率が高く、彼らの本国カレンダーが持ち込まれる
- 自社株買いの実施時期に偏りがある
これらが重なることで、日本市場には特定の時期に需給が集中しやすい構造が存在します。
「なんとなくそういう時期だから」ではなく、
「誰が、なぜ、この時期に売買するのか」を理解すること。
それがこのシリーズの出発点です。
■ このシリーズで扱うこと
- 需給が集中する制度的タイミング（年金・自社株買い・税制）
- 決算カレンダーと期待値の非対称性
- セクターごとに異なるシーズナリティの構造
- 海外投資家の行動パターンと日本株への影響
- マルチプル（評価倍率）変動とシーズナリティの関係
- シーズナリティの「崩れ」をどう読むか
- 長期投資家にとっての意味――タイミングではなく分布理解
「なぜ市場はこの時期にこう動くのか？」を、
感覚ではなく需給の構造で説明できるようにすること。
資産運用ラボ ～株・経済・マネーの研究室～ 