PER・PSR・EV/EBITDA・PBRの使い分け
バリュエーション指標には、PER、PBR、PSR、EV/EBITDAなど様々な種類があります。
重要なのは、企業のどの段階を評価するかによって、使うべき指標が変わるという点です。
つまり、指標の違いとは「企業価値のどの地点を観測するか」の違いです。
■ 指標は“企業価値のどこ”を見ているのか
| PSR | → 売上高（事業の規模） |
| EV/EBITDA | → 営業段階での収益力 |
| PER | → 最終的な株主利益 |
| PBR | → 純資産（バランスシート） |
企業価値は、売上→利益→株主価値というプロセスを経て形成されます。
企業の成長段階によって、
評価すべき指標も上流から下流へと移行していきます。
■ 成長フェーズと指標の対応関係
PSR
EV/EBITDA
PER
PBR
■ なぜPSRが使われるのか
成長投資を優先する企業では、研究開発費、広告宣伝費、先行投資によって、意図的に利益が圧縮されている場合があります。
この段階ではPERは、極端に割高、あるいは算出不能（赤字）となります。そのため、
将来的に利益が生まれた際の「事業規模」を先取りして評価するために、売上高ベースのPSRが用いられます。
これは、将来的に利益率が同業水準まで改善されたと仮定した場合、売上規模から将来の利益水準を推定するという発想です。一方で、利益率の改善が実現しない場合、PSRベースの評価は過大となる可能性があります。
■ EV/EBITDAの役割と限界
EV/EBITDAは、資本構造（借入・自己資本）や税率の影響を除き、営業段階での収益力を比較するための指標です。
ただしEBITDAは設備投資（CapEx）を考慮しないため、設備投資負担の大きい企業では、実際のキャッシュ創出力を過大評価する可能性があります。
この場合は、EV/EBITなどの補完指標による確認が必要となります。
■ PBRとROEの関係
金融機関や資産運用ビジネスでは、企業価値は利益よりも純資産の効率的な活用に依存します。ここで重要になるのがROE（自己資本利益率）です。
この関係式から、ROEが高い企業はPBRも高くなりやすいことが分かります。つまりPBRとは、純資産がどれだけ効率的に利益を生んでいるかを評価する指標でもあります。
■ 成熟化と評価軸のシフト
企業が成熟段階に移行すると、再投資機会の減少、利益率の安定化、株主還元の増加といった変化が生じます。利益が安定して計上されるようになることで、最終利益ベースの比較（PER）が有効になります。
このとき市場の評価軸は、売上ベース（PSR）→ 営業収益ベース（EV/EBITDA）→ 最終利益ベース（PER）へと移行します。
この評価軸の変化が、第1回で触れた
「マルチプル修正（ダブルパンチ）」を引き起こす要因となります。
EPSが成長していても株価が伸びない現象は、この評価倍率の切り下げによって説明されることがあります。
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