投資リターンの構造を知る
株価が「高い」「安い」と言われるとき、私たちは何を基準にしているのでしょうか。
PERが高いから割高。
PBRが1倍だから割安。
金利が上がるから株は下がる。
こうした言葉は日常的に使われていますが、それらの判断は本当に「将来の投資リターン」と結びついているでしょうか。
■ 株式リターンは3つの要素に分解できる
長期投資における株式リターンは、概ね次の3つに整理できます。
株式リターン ≒
② 株主還元（配当・自社株買い）
③ 評価倍率の変化（マルチプル：PERなど）
①と②は企業活動に由来するリターンであり、③は市場参加者の評価の変化によって生じるリターンです。
①②は企業が生み出すリターン、
③は市場が与えるリターンです。
■ 期待リターンの中身を確認する
例えば、次のような前提を置いたとします。
- EPS成長率：6%
- 配当利回り：2%
- 評価倍率（PER）は維持される
配当を再投資することを前提とすれば、期待リターンは概ね次のように整理できます（※大まかな近似）。
ここで重要なのは、「PERが維持される」という仮定が暗黙に含まれている点です。
PERなどの評価倍率（マルチプル）は、
- 金利
- 景気循環
- リスク許容度
といった外部環境によって変化する可能性があります。
つまり、③の要素は将来の投資リターンを押し上げることもあれば、押し下げることもある「市場要因」です。
■ リターンの“依存先”を把握する
評価倍率の変化を正確に予測することは困難です。
したがって重要なのは、
あなたの投資リターンが、
③（市場の評価維持・拡大）にどれだけ依存しているかを把握すること。
企業の成長や株主還元といった①②の要素に依存したリターン設計は、外部環境の変化に対して相対的に頑健です。
■ このシリーズで扱うこと
- PERとは何を意味するのか
- 企業によって使う指標が異なる理由（PSR・EV/EBITDA・PBRなど）
- 理論株価という仮定の整理
- 金利とバリュエーションの関係
- 成長企業から成熟企業への移行とマルチプル修正
- 期待リターンの逆算方法
「なぜその株を買うのか？」を、
感覚ではなく構造で説明できるようにすること。
資産運用ラボ ～株・経済・マネーの研究室～ 