プライベートクレジットとは何か？米国「影の信用市場」の正体

銀行の外側で積み上がる“静かな爆弾”
プライベートクレジットとは何か？｜米国「影の信用市場」

近年、銀行融資の規制が強化される一方で、
企業の資金調達は「銀行の外側」へと急速に移動しています。

その中心にあるのが、いま世界で最も急拡大している信用市場の一つ、
プライベートクレジット（非公開の民間融資）です。

2025年時点で市場規模は約2.1兆ドル（約320兆円）。
その約75%が米国に集中し、10年前と比べて数倍に膨張しました。

この市場は本当に「高利回りで安定した新しい投資先」なのでしょうか。
それとも、まだ表に出ていないリスクを内包した構造なのでしょうか。

なぜ今、プライベートクレジットが拡大しているのか

拡大の背景はシンプルです。
金融危機後の規制強化により、銀行はリスクの高い融資を出しにくくなりました。

その結果生まれた「融資の空白」を、
運用会社主導のプライベートクレジットが埋めてきたのです。

✔ 銀行より迅速・柔軟な条件で資金供給が可能
✔ 投資家には高い利回り（プレミアム）を提示
✔ Blackstone / Ares / KKR / Apollo などが主導

一見すると、「規制の歪みを補完する合理的な市場」に見えます。

しかし問題は、その中身がどこまで可視化されているかです。

① 低デフォルト率は「安心材料」なのか

表面上、プライベートクレジットのデフォルト率は低く見えます。

データ提供者	デフォルト率	備考
Proskauer	1.76%	2025 Q2
Bloomberg	5.4%	停止ローン含む
Fitch	4.6%	2025年

数字が大きく異なる理由は、
「何をデフォルトと定義するか」が統一されていないからです。

利息を新たな借入で支払う（PIK）延命措置
支払不能でも「公式デフォルト」と扱われないケース
営業利益を上回る利払いを続ける借り手の増加

つまり、問題は「起きていない」のではなく
「まだ表面化していない」可能性があります。

② 最大の構造リスク：評価の不透明性

プライベートクレジット最大の問題は、
市場価格（時価）が存在しないことです。

株式や公募債券と異なり、
価格はファンドの内部モデルで四半期ごとに算出されます。

価格が安定して見えるのは、
「安定している」のではなく
変動が反映されていないだけかもしれません。

③ 実際に起き始めた破綻と不正

2025年には、この構造的弱点を象徴する事例が顕在化しました。

First Brands 破綻（負債100億ドル超）

破綻直前までローン評価は額面近辺
複数金融機関が巨額損失を計上
「評価は正しかったのか？」という根本的疑問

架空売掛金を使った大規模詐欺

見えない担保・未検証資産・モデル評価。
市場の弱点を突いた事件でした。

④ 銀行と切り離されていない現実

IMFが最も懸念しているのは、
プライベートクレジットが銀行と深く結びついている点です。

ノンバンクへの銀行エクスポージャーは約4.5兆ドル。
危機は一方向ではなく、双方向に連鎖します。

⑤ サブプライム再来なのか？

現時点で、2008年のような即時崩壊が起きる可能性は高くありません。

しかし、

「規制の外で拡大する信用」
「見えない損失」
「全体像を誰も把握できない」

という構造は、驚くほど似ています。

結論：爆発していないだけで、爆薬は積まれている

プライベートクレジットは、今すぐ危機ではありません。

しかし、
なぜ崩れていないのかを合理的に説明できない
という点こそが、最大のリスクです。

高い利回りの裏にあるのは、
「見えているリスク」ではなく
「まだ見えていないリスク」かもしれない。

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このコラムは経済コラム｜信用と金融構造の一部です。