市場に勝つための「構造的思考」
アルファとベータで運用成績を正しく評価する
前回の記事では、CAPMを使って
「どのリスクを取れば、どれくらいのリターンが妥当か」
という“期待値の考え方”を整理しました。
今回はそこからもう一歩踏み込み、
「そのリターンの中身をどう分解し、どう評価するか」
を考えていきます。
キーワードは
ベータ（β）とアルファ（α）。
この2つを理解すると、投資成績を
「運」ではなく「構造」で捉えられるようになります。
「15%のリターン」は本当に優秀なのか？
「今年、このファンドは15%のリターンでした」
一見すると素晴らしい成績に見えます。 ですが、もし同じ年に市場全体が20%上昇していたらどうでしょう？
その場合、このファンドは
市場平均より5%も劣後していたことになります。
投資成績は、市場と比べて初めて意味を持つ。
その比較軸を与えてくれるのが、アルファとベータという分解の考え方です。
投資成績は2つの要素に分けられる
投資リターンの基本構造
- ベータ（β）：市場の波に乗った部分
- アルファ（α）：市場を超えた上乗せ部分
エスカレーターに乗る例で考えてみましょう。
エスカレーターそのものが動いている力がベータ。
その上で自分の足で歩くことで得られる差がアルファです。
何もしなくても上がれるが、本当に上手いかどうかは「歩いた分」で決まる。
ベータとは何か？｜市場の波そのもの
ベータとは、市場全体の動きに対して、どれくらい連動するかを表す指標です。
| 市場 | β=0.5 | β=1.0 | β=1.5 |
|---|---|---|---|
| +10% | +5% | +10% | +15% |
| -10% | -5% | -10% | -15% |
ベータが高いほど、上昇相場では有利ですが、下落相場では同じだけ痛みも大きくなります。
重要なのは、このベータリスクは分散しても消えないという点です。これをシステマティック・リスクと呼びます。
アルファとは何か？｜市場を超える付加価値
アルファとは、ベータ（市場要因）では説明できない超過リターンです。
式で書くとシンプルです。
運用成績 ＝ ベータによるリターン ＋ アルファ
企業分析、需給判断、リスク管理など、運用者の判断が生み出した差がアルファです。
アルファは本当に存在するのか？
「長期的にアルファは取れない」という意見もあります。 一方で、複数の調査では長期では一定の超過リターンが確認されるという結果も報告されています。
例えば、ラッセル・インベストメントの長期分析では、
- 国内株式アクティブ運用：年率約+1%台
- 外国株式アクティブ運用：年率約+1%前後
といった平均的なアルファが示されています。 ただし、誰でも・常に・簡単に取れるものではないという点は忘れてはいけません。
投資判断は二段階で考える
① ベータを決める（資産配分）
まず考えるべきは、どれくらい市場リスクを取るか。 ここではアルファは考えず、資産クラスごとのリスク・リターンだけを見ます。
② アルファを取りにいく（運用手段）
次に、
- インデックス（低コスト・確実）
- アクティブ（上振れ期待・ブレも大）
をどう組み合わせるかを考えます。
ベータ設計とアルファ追求は別物という整理が、長期投資では非常に重要です。
よくある誤解と注意点
- 短期のアルファはほぼ偶然
- 1〜2年の成績で判断しない
- 高ベータ＝上手い投資ではない
アルファの検証には10年単位の時間が必要とされることも多く、短期成績に一憂すると、構造的に不利な行動を取りがちになります。
まとめ｜成績を「構造」で見る力が武器になる
- ベータ：市場にどれだけ乗っているか
- アルファ：市場を超えた付加価値
この2つを分けて考えることで、
自分の成績の正しい位置づけ、相場環境に応じた戦略選択、長期的な判断の安定が可能になります。
資産運用ラボ ～株・経済・マネーの研究室～ 